tisdag 26 maj 2020

Ny milstople: 2,5 miljoner i kapitaltillgångar!

En ny milstolpe har uppnåtts!

Idag innehar jag mer än 2,5 miljoner kronor i kapitaltillgångar!

Det innebär alltså att jag räknar av min studieskuld och min belåning hos Avanza samt räknar in mitt övriga sparande på sparkonto och VP-konto.

Jag visste att den här milstolpen var nära men hade väntat mig att passera den först i mitten av juni i samband med nästa månadsinsättning.

Det som tippade över just idag var att mitt största innehav Minesto ökade med 3 procent samtidigt som Azelio, som utgör 2 procent av portföljen, rusade med 10 procent. Scandic ökade också tvåsiffrigt antal procent och flera andra aktier har haft uppstuds samtidigt helt enkelt.

Som kuriosa tog det ganska precis 23 månader sedan jag skrev ett inlägg om att jag passerat 1,5 miljoner kronor i kapitaltillgångar den 28 juni 2018. Den gången blev jag guldkund hos Avanza, idag är jag Platinakund och det börjar bli dags att snegla på att bli Private Banking-kund vilket jag hoppas på senast till årsskiftet. Det skulle innebära att mitt courtage sänks med tio punkter till 0,15 procent, vilket skulle öka ränta på ränta-effekten ytterligare över tid.


Jag skrev då också att en annan dröm jag har är att kunna ha aktietillgångar på mitt investeringssparkonto till ett värde av 2 miljoner kronor lagom till hösten 2021. Det målet har jag passerat ett år i förtid enskilda handelsdagar, som idag, men ännu inte vid ett enskilt månadsslut. Kanske blir maj den första enskilda månad då mina aktietillgångar netto överstiger 2 miljoner kronor.

Är stolt över att kunna gneta på mot nya milstolpar också i tider när börsen är satt under press. Det visar vikten av regelbundet sparande med en hög sparkvot.

måndag 25 maj 2020

Scandic går ut med villkor för företrädesemission

Scandic Hotels gick idag ut med pressmeddelande om villkor för den tidigare annonserade företrädesemissionen (länk).

Antalet nyemitterande aktier sätts till 6:7, det vill säga för varje 7 aktier du äger senast den 28 maj erhåller du teckningsrättigheter som berättigar dig att teckna nyemitterade 6 aktier.

Antalet aktier är något högre än det 1:3, eller 33 procents utspädning, som jag hade förväntat mig.

Teckningskursen är samtidigt satt till 20 kronor vilket är både generöst och långt lägre än jag hade förväntat mig. Utspädningen blir alltså något högre och motsvarar 46 procent.

Det innebär att vinst per aktie och eventuell framtida utdelning kommer att späs ut på fler aktier. Om Scandic Hotels på ett par års sikt kommer klara att dela ut dagens nivåer om 3,50 kronor igen skulle det med det nya antalet aktier motsvara 1,88 kronor per aktie. Det skvallrar ändå om ett sockrat och generöst erbjudande till långsiktiga aktieägare för det skulle motsvara en direktavkastning på 9,4 procent för de aktier som tecknas i emissionen.

Nu tror jag som jag har skrivit tidigare att det dröjer minst ett par år innan Scandic börjar dela ut igen och säkert längre än så innan man nosar på historiska utdelningsnivåer. Men givet att kostnadskostymen är lägre än idag kommer det komma en tid igen så småningom då hotellen åter har en beläggningsgrad över 50 procent och gör fina vinster.

Scandics storägare garanterar redan 75 procent av företrädesemissionen vilket är ett gott tecken.

Vid en emission brukar du få en förfrågan från din bank där du kan ange hur många teckningsrätter du avser utnyttja för att köpa nya aktier för. Du får teckningsrätter (TR) på din depå som reflekterar hur många nya aktier du har rätt att köpa. Vill du inte köpa nya aktier kan du sälja dina TR på marknaden. När du har bekräftat till din bank att du avser teckna aktier omvandlas dessa så småningom till betalda tecknade aktier (BTA). En BTA är i teorin utbytbar 1:1 med en vanlig aktie och kommer vid emissionens slut att omvandlas till vanliga aktier. Den registreras dock först som en BTA medan emissionen fortfarande pågår. Som alltid kan arbitragemöjligheter uppstå, till exempel om BTA handlas till en väsentligt lägre kurs än stamaktien eller vice versa.

Handel med teckningsrätter äger rum mellan 3 och 17 juni. Betald tecknad aktie (BTA) kan man handla i till och med den 20 juni. Din bank kommer informera dig om när du behöver ha kapitalutrymme på ditt konto för att kunna utnyttja möjligheten att teckna aktier men i praktiken bör du alltså räkna med att du behöver kapitalutrymme under juni månad.

Jag har principen att jag antingen tecknar fullt eller säljer av hela innehavet i en nyemission, allt annat är kapitalförstöring. I det här fallet kommer jag teckna fullt vilket ger mig ett innehav på 750 aktier efter emissionen. Mitt GAV efter emissionen kommer vara 51,84 kronor. Det gör alltså att min totala YOC skulle bli cirka 3,6 procent på dagens utdelningsnivåer trots den generösa rabatten på nyemitterade aktier. Utspädningen har alltså sitt tydliga pris. Jag tror ändå att det här kan vara en riktigt fin affär på lång sikt. Kommer därför titta lite på hur teckningsrätterna prissätts för handlas de till försumbara belopp kommer jag nog passa på att köpa ytterligare 250 aktier.

Det här är en nyckelmening som jag kommer följa upp särskilt noga i nästa kvartalsrapport i augusti: Scandics återhämtningsscenario förutsätter en successiv ökning av beläggningsgraden under maj och juni med några procentenheter per månad från den rekordlåga nivån om 6 procent i maj för att sedan gradvis återhämtas under det andra halvåret 2020 och att nivån för den genomsnittliga rumsintäkten per tillgängligt rum för 2021 är 15-25 procent lägre än motsvarande nivåer under 2019.

Scandic Hotels gör idag ingen vinst och kassan räcker 2021 ut på nuvarande intäktsnivå. Att äga aktier i Scandic Hotels innebär en hög risk. Detta inlägg ska inte läsas som finansiell rådgivning eller rekommendation. Du är ansvarig för dina investeringar och gör alltid din egen analys.

söndag 24 maj 2020

Tankar inför Avanzas courtagefri handel-kampanj i amerikanska aktier på tisdag

Avanza erbjuder på tisdag, den 26 maj, courtagefri handel i amerikanska aktier. Som vanligt tas en växelkursavgift ut på 0,25 procent. Man bör också tänka på att dollarkursen relativt kronan är på historiskt höga nivåer.

När jag handlar aktier vill jag alltid ha ett courtage som understiger 0,25 procent. Eftersom lägsta courtage i amerikanska aktier är 1 USD innebär det att lägsta försvarbara post att köpa utifrån mitt krav på lågt courtage är 1 USD/0,25 vilket i dagsläget är nästan 4 000 kronor. Många av mina amerikanska aktier är små innehav som ofta är relativt dyra. Den stora behållningen med courtagefria kampanjer är därför att man kan passa på att öka i mindre aktieposter än vanligt. Du kan alltså köpa eller sälja en enda aktie för en femhundralapp, eller rent av en hundralapp om aktien inte kostar mer, utan att behöva betala courtage där du annars skulle behöva betala minst en tia i courtage!

Jag utnyttjar konsekvent Avanzas kampanjer i utländska aktier till att fylla på i liten skala i aktier som jag annars inte ökar i mest för att bibehålla portföljandelen. Ett dilemma är annars att portföljandelen i helt OK aktier minskar över tid helt enkelt eftersom man lägger allt krut på några prioriterade aktier istället. Då är sådana här kampanjer bra för att öka lite grann så att portföljandelen bibehålls utan att göra avkall på att öka i de aktier man finner mest prisvärda för stunden. Avanza har trappat av på den här typen av kampanjer på senare år men jag uppskattar den mycket och hoppas att vi kommer få se fler sådana här kampanjer i framtiden. Det här inlägget skrivs för att uppmärksamma andra Avanzasparare på kampanjen och utgör ingen affiliate-reklam för Avanza. Jag tycker att det är en bra grej helt enkelt, när Avanza ger oss kunder bra kampanjer kan man ge cred tillbaka.

Nu när få svenska företag ger utdelning i år passar det mig fint att öka lite mer i de amerikanska aktierna som dessutom ger utdelning flera gånger per år. Det kommer ge ytterligare ett par hundralappar i utdelningar att återinvestera i nya aktier redan till hösten.

Något jag har blivit bättre på med åren är att sälja aktier som inte presterar för att skapa utrymme att köpa bättre aktier istället.

Mitt innehav i VFC kommer därför av allt att döma att åka ur portföljen på tisdag. Det skulle nämligen vara stort nog att finansiera ökning i samtliga amerikanska aktier som jag vill öka i. VFC har många fina varumärken men verkar i en starkt konkurrensutsatt kläd- och modebransch som jag är allt mer tveksam till. Företaget gjorde en avyttring för ett tag sedan och presterar sämre där man sedan ifjol har sänkt utdelningen något. Eftersom jag idag bara har en YOC på 3,5 procent och alltså har möjlighet att öka i förhoppningsvis mer stabila amerikanska aktier åker VFC ut.

Jag kommer naturligtvis öka i Realty Income. Ödmjuk inför utmaningar i fastighetssektorn just nu är det här en fin månadsutdelare som ger portföljen ett bra kassaflöde. Det har länge varit svårt att öka till ett bra pris i aktien men nu finns ett läge när osäkerheten är hög, därmed också risk, under COVID-19-krisen. Jag har redan ökat med 12 procent sedan börsen dök efter COVID-19 och aktien utgör ungefär 3 procent av portföljen idag. Så länge aktien handlas över 5 procents direktavkastning kommer jag fortsätta öka månad för månad för jag vill ha ett portföljinnehav på 5 procent på sikt.

J&J är aldrig billig, så inte nu heller där företaget har fått sin släng av COVID-19-hypen. Typisk aktie som blir dyrare i dåliga tider. Jag vill ha åtminstone 2-3 procent av portföljen i aktien på lång sikt och då är det här väl ändå ett tillfälle att öka även om jag inte tycker att en direktavkastning på 2,65 procent är förenligt med min köpstrategis direktavkastningsmål. Men fördelen med courtagefrikampanj är ju att jag kan öka med en mindre post än annars så det kommer jag att göra.

Omega Healthcare tog jag in som lite av en chansning när aktien var rejält dumpad för tre år sedan. Den har gått hem så här långt varför jag redan har fått tillbaka en tredjedel av investeringen i rena utdelningar tack vare portföljens högsta YOC på över 11 procent. Jag är fortsatt tveksam till risken i företaget och den höga utdelningsandelen men då är väl det här ett tillfälle där jag kan öka lite utan att behöva öka med en större position. Aktien handlas till en direktavkastning över 9 procent vilket innebär att jag även fortsatt skulle ha en YOC över 10 procent. Min portföljandel efter ökningen skulle bli 2 promille vilket jag tycker är en försvarbar risk-reward. Går det fel förlorar jag ganska lite pengar men går det rätt lyfter det ändå portföljavkastningen märkbart trots ett litet innehav.

Coca Cola och P&G är två klassiker från min tidiga period när portföljen var ny. Jag tycker förvisso att de har sin bästa tid bakom sig och ökar inte längre men det är två stabila företag med starka marknadspositioner och varumärken. Dessutom delar de ut kvartalsvis på månader som är lite mer sällsynta och kompletterar därför portföljen bra. Innehavet är idag bara 2-3 promille av portföljen och det är vid just sådana här tillfällen som det kan vara läge att öka för att bibehålla den lilla portföljandelen för att gå in större är jag inte beredd att göra.

3M kommer jag öka i av samma skäl. Det är ett annat litet utfyllnadsinnehav på 1-2 promille av portföljen. Företaget har haft ett par tuffa år bakom sig men har en lysande historik som utdelningsaristokrat och handlas nu till en direktavkastning på 4 procent. Det är därför rimligt att byta ut VFC mot bland annat 3M som i sammanhanget inte har högre risk men högre direktavkastning.

Xylem är jag lite tveksam till just nu då de har presenterat svagare rapporter och möter utmaningar. Samtidigt innebär det att aktiekursen inte är särskilt hög och Xylem, som sysslar med vattenteknik, är en miljöteknikkrydda i portföljen. Därför blir det nog så att jag ökar med någon enstaka aktie mest för att bibehålla en portföljandel på minst en promille på sikt i ett av mina minsta innehav.

Jag äger också en aktie vardera i Apple och Berkshire Hathaway (tyvärr en B-aktie) mest för skojs skull sedan en tidigare kampanj. De har bägge varit fina köp men jag vill inte öka då jag i så fall skulle behöva ta en större position för att det skulle vara meningsfullt och det tycker jag alltså inte att det är. Ingen av aktierna passar in i min huvudstrategi men de gör ändå sitt till portföljen.

Utöver VFC kommer antagligen också min lilla bevakningsposition i Powercell åka ur portföljen för att ge utrymme att öka mer i Azelio. Powercell är ett kanonbolag men dels har jag missat den stora tillväxtresan och dels är jag principiellt skeptisk till exponering mot fordonssektorn. Jag köpte aktien runt 200 kronor men är inte beredd att gå in stort då mycket redan är inprisat och tycker det är läge att ta hem vinsten för att kunna öka i Azelio istället. Ett blogginlägg om Azelio kommer så småningom.

Det innebär att portföljen nu för första gången på länge är nere i 60 aktier. Mycket färre tror jag inte att jag kommer nå men det är mer hanterbart än de cirka 75 aktier jag har haft de senaste två åren.

Om det inte redan är tydligt och uppenbart av ovan är detta endast lösa funderingar inför tisdagen av dagboksanteckningskaraktär. Ska inte läsas som finansiell rådgivning eller rekommendation. Gör alltid din egen analys. Inlägg på bloggen är mina personliga tankar. Jag skriver inte för Avanzas räkning utan helt enkelt för att sprida vidare en bra kampanj där du kan köpa aktier utan courtage.

lördag 23 maj 2020

Hållbara investeringar: Kopparbergs hållbarhetsarbete leder till lägre energikostnad

Kopparbergs är ett relativt litet företag som huserar på Nordic SME-listan har de enklare rapporteringskrav än storföretag. Det innebär också att de inte rapporterar lika aktivt på hållbarhetsfronten heller. Den senaste rapporten har nu snart två år på nacken. Eftersom Kopparbergs är ett av mina största innehav valde jag ändå att titta närmare på hållbarhetsarbetet.

Hållbarhetsrapporten (länk) är ett skolboksexempel på hur det brukar se ut i något mindre företag där man ofta tar in studenter eller externa konsulter snarare än att ha kompetensen i företaget (misstänker jag, kan vara en förutfattad mening). Med det sagt är det utifrån den ambitionsnivån en gedigen och välskriven hållbarhetsrapport. Jag har här valt ut två konkreta exempel på miljöarbete som lyfts fram.

Energicentral minskar både miljöpåverkan och utgifter

Särskilt intressant är det uttalade fokus på att identifiera synergier mellan hållbarhet och kostnadsbesparingar, inte minst på energisidan. Där har en investering gjord 2016 i en ny energicentral, som togs i bruk 2017, väsentligt minskat spillvärmesvinn genom att denna kan tillvaratas för att värma upp lokaler via ett internt fjärrvärmenät. 1 200 kWh ger en väsentlig besparing på sikt och uppskattas frigöra 400 kWh grön el som tidigare inhandlats. Vidare tillvaratas spillvärme från vörtproduktion vid öltillverkning och denna tillvaratas sedan för att förvärma vatten till inmäskning.

Det framgår vidare att 97% av den olja man tidigare har eldat har ersatts med miljövänligare substitut. 1 600 kWh grön el produceras nu med träpellets. Energicentralen minskar utsläpp av koldioxidekvivalenter med 3 000 ton årligen.

Presentationen är något rörig men totalt sett har energicentralen minskat energianvändningen med 21 procent per producerad liter, motsvarande 0,163 kWh per liter. Därtill kommer även en energibesparing i ånga och värme enligt ovan på ytterligare 28 procent, motsvarande 0,082 kWh per liter. Det ger naturligtvis en icke obetydlig ekonomisk besparing. Allt som allt ska det hela leda till en besparing på 11 procent (oklart varför total energiförbrukning presenteras två gånger men jag är hur som helst nöjd med att få ett kvitto på att ett seriöst energispararbete genomförs).

Omställning av transporter minskar utsläpp

Kopparbergs konstaterar att en stor miljöpåverkan ligger i transportledet. Där har man ersatt 50 procent av dieseltransporterna vilket har minskat utsläppen av koldioxidekvivalenter med 90 procent. Målsättningen är att uteslutande använda alternativa bränslen i framtiden. Det framgår inte om detta är icke-fossila bränslen eller endast bränslen med lägre miljöpåverkan än diesel.

Övrigt

Det fina AA-betyget i BRC Global Standards imponerar inte så mycket på mig. Det rör sig snarare om en hög livsmedelskvalitet än ett bra hållbarhetsarbete. Man får förutsätta att följa svensk lag om livsmedelssäkerhet tar ett seriöst företag en lång väg här.

För den som befinner sig i Stockholmsbubblan och inte redan känner till det kan nämnas att Kopparbergs sponsrar Göteborgs FC där VD Bronsman är aktiv och drivande i damfotbollslagets Champions League-satsning. Man har också ett integrationssamarbete genom dotterbolaget John Scotts pubverksamhet.

Sammanfattningsvis är det en relativt kort hållbarhetsrapport, om än längre än de ekonomiska rapporterna, som innehåller mycket fluff-fluff. Uppföljning och transparens är lite svårare än i företag som rapporterar mer regelbundet och det är inte helt tydligt över vilken tidshorisont förbättringar har ägt rum. Jag är ändå nöjd över att få ett kvitto på att Kopparbergs bedriver ett seriöst hållbarhetsarbete som både minskar miljöpåverkan och genererar ekonomiska besparingar.

fredag 22 maj 2020

Multiconsult levererar största vinsten sedan 2016

Det var ett tag sedan jag skrev om Multiconsult. Det norska konsultföretaget har haft en tuff tid efter vikande efterfrågan i Norge, bland annat till följd av att de indirekt påverkas av en vikande oljemarknad. Därför blev jag positivt överraskad över att Multiconsult lyckades leverera en stark rapport mitt i COVID-19-krisen med en vinst det första kvartalet som ensam överstiger helårsvinsten de senaste tre åren. Även om företaget påverkas har de en orderbok och konsulter har lättare för hemarbete än flera andra yrkesgrupper. Kanske borde man inte bli förvånad för ett besparings- och effektiviseringsprogram genomfördes under 2018-2019 och därför står Multiconsult bättre rustade än konkurrenter när organisationen redan är förberedd för tuffare tider.

EBITDA ökade med 16,9 procent och en vinst på 42,5 procent rapporterades. Såväl nya order som orderbok ökar med 11 procent respektive 8 procent vilket talar för fortsatt positiv trend. Kassaflödet har vänts från minus 62 miljoner NOK till plus 48 miljoner NOK.

Mitt långsiktiga case i Multiconsult är att de, när marknaden har stabiliserats, kommer kunna växa genom förvärv och dra nytta av stordriftsfördelar från de förvärv som redan har gjorts på den skandinaviska marknaden. Utdelningen halverades 2018 men jag tror att det i framtiden kommer finnas utrymme att återgå till en utdelning på över 3 NOK igen och då handlas aktien på rätt fina nivåer. Vinst per aktie är 3,12 NOK för det gångna kvartalet vilket alltså ensamt räcker för att täcka den historiska utdelningen och stakar ut riktning för den största vinsten sedan 2016. På Avanza står det att Multiconsult handlas till P/E 40. Det stämmer uppenbart inte eftersom endast det här kvartalets vinst per aktie ger ett P/E på 20 på nuvarande aktiekurs vid 60 NOK per aktie. Historisk vinst per aktie ligger i spannet 5,73 till 8,15 NOK. Osäkerhet om vinst kommande tre kvartal till trots förefaller det rimligt att anta att Multiconsult handlas till en låg värdering omkring P/E 10. Multiconsult är ett typexempel på en underanalyserad och rätt osexig aktie som många förbiser, delvis eftersom SWECO och ÅF stjäl uppmärksamheten (Multiconsult kan lättast beskrivas som Norges motsvarighet till ÅF). Det gör att aktien ofta handlas till lägre värderingar än konkurrenterna men tillväxtutsikter saknas alltså inte. Man ska också ha klart för sig att aktien handlades ned till följd av en tvist om ett projekt i anslutning till Stortinget som blev mycket uppmärksammad i Norge, men för en utlänning inte förefaller fullt så allvarlig för Multiconsults långsiktiga verksamhet och där alla kostnader nu är tagna. Sannolikt avskräckte skriverierna i norsk media många norrmän från att köpa aktier i Multiconsult.

Det bör också noteras att den svenska och norska kronan är ungefär lika mycket värda just nu. Förvisso har den norska kronan återhämtat sig från botten men normalt brukar den norska kronan vara ungefär tio procent dyrare än den svenska kronan varför det finns en viss valutarabatt just nu.

Den enskilt största risken är kombinationen COVID-19 och lågt oljepris där det senare nog är den allvarligare risken för norsk ekonomi. Norge har en särställning som kan använda sin oljefond för att ta kostnader relaterad till COVID-19-nedstängningen. Skulle oljepriset fortsätta vara lågt påverkar det indirekt även Multiconsult. Oljesektorn är ingen stor kund för Multiconsult men eftersom så många norska verksamheter är underleverantörer eller indirekt beroende av den aktören i norsk ekonomi, ungefär som Volvo i VG-regionen, drabbar det även efterfrågan på konsultuppdrag. På kort till medellång sikt borde den växande orderboken vara tillräcklig för att rida ut COVID-19-krisen varför frågan är hur norsk ekonomi ser ut därefter. Min utgångspunkt är ändå att en mer effektiviserad Multiconsultorganisation ska kunna växa igen de kommande åren.

För egen del äger jag redan de 500 aktier som jag vill äga på lång sikt, med ambition om en långsiktig portföljandel på en procent eftersom jag tror att aktien kommer leta sig tillbaka till en värdering omkring hundralappen på lite sikt, varför jag helt enkelt behåller mitt innehav.

Inlägg ska inte läsas som rekommendation eller finansiell rådgivning. Gör alltid din egen analys.

onsdag 20 maj 2020

Halva kassan borta i Scandic

Scandic levererade idag en tuff kvartalsrapport där förlusten motsvarar halva det egna kapitalet. Det är lite mer än jag hade räknat men och förvånar mig därför att aktien steg med nära tio procent idag.

Rapporten hittar ni här.

Den uppenbara frågan är: om dessa kostnader konsumerade halva det egna kapitalet när det ändå var normal verksamhet första halvan av kvartalet, hur mycket kapital återstår då efter det här kvartalet?

De två följdfrågorna blir: hur mycket kan kostnadsbilden kapas och effektiviseras samt hur mycket kan beläggningsgrad och andra intäkter ökas framöver?

Precis som jag skrev om Kopparbergs igår finns risken för Scandic att resultatet blir ännu värre kvartal eftersom krisen inte har hunnit slå igenom fullt ut ännu. I VD-ordet talas om en halverad omsättning under 2020 vilket ger en tydlig indikation. Det är knappt lönt att jämföra med fjolårets nyckeltal men rapporten är en utmärkt illustration över COVID-19-krisens ekonomiska effekter. Detta inlägg bör därför endast läsas som en överblick över rapporten, inte som rådgivning eller rekommendation. Scandic gör ingen vinst, har förlorat halva sitt kapital och risken är hög.

Som jag tidigare har skrivit om Scandic är det i synnerhet de fasta kostnaderna som kvarstår. När det gäller de rörliga kostnaderna har dessa minskats genom permitteringar och minskade order på olika konsumtionsvaror. Kostnadsbilden har nu ändå lyckats sänkas med 70 procent vilket är mycket. Nyemissionen ger väntas ge 1,75 miljarder kronor in och kreditfaciliteten har utökats med 1,15 miljarder kronor. Vi får också veta att emissionen är garanterad till 70 procent vilket borgar för att den kommer bli fulltecknad. Därmed bör Scandic rida ut stormen det här året. Givet att resultatet för kvartalet minskar med 3,9 miljarder kronor med förväntat svagt nästa kvartal bör man ändå vara ödmjuk inför att risken är hög. Det innebär att emissionen och den nya kreditfaciliteten täcker 75 procent av underskottet det gångna kvartalet. Kassan bör också räcka minst 2-3 månader till med minusresultat. Nettoskulden motsvarade 2,5 gånger justerat EBITDA för 2019 vilket, om Scandic kan vända till vinst på andra sidan sommaren, efter omständigheterna är på en långsiktigt hanterbar nivå.

Man kan också notera att en engångskostnad på 400 miljoner kronor togs för eftertaxering i Finland, liksom andra engångskostnader relaterade till byte av logotyp. Det innebär att åtminstone en del av kostnaderna inte upprepas nästa kvartal.

Nu är ju kostnaderna vad de är för hyra och där kan vi alltså förvänta oss att dessa är lägre i Q2-rapporten i augusti. Problemet är inte de höga kostnaderna, utan att intäkterna kommer vara ännu lägre då.

Det sagt är det dock uppenbart att Scandic behöver komma igång med en någorlunda normaliserad beläggningsgrad i augusti-september om inte det här ska bli en tung börda för lång tid framöver.

Hotellmarknadens beläggningsgrad Q1 illustrerar tydligt utmaningarna

Beläggningsgraden blev 6 procent i april, en procent högre än vad jag tidigare hade uppskattat.
Det är jättelågt men ändå hoppingivande. Likaså att rumspriset steg med 1-6 procent vilket väl är en indikation på att de få som bor på hotell inte utnyttjar de billigaste marginalerbjudandena. Det ger visst merutrymme på intäktssidan. Scandic arbetar nu med att få ned hyreskostnaderna för att möjliggöra lönsamhet på lägre nivåer än tidigare. Här ser jag en långsiktig risk att man möjligen omförhandlar hyresmodeller till att i högre grad beakta uthyrningsgrad, vilket skulle innebära lönsamhet på lägre nivåer på bekostnad av lägre vinst vid full beläggning.

Beläggningsgraden har dock förbättrats i maj och förväntas öka även i juni sedan fler hotell öppnat igen och fler bokningar inkommer. För Sverigemarknaden var beläggningsgraden 12 procent i april men samtidigt väsentligt lägre i övriga nordiska länder. Vinst per rum (RevPAR) var ned 83 procent i Sverige men hela 93-94 procent hos våra nordiska grannar. Det inger hopp om viss ökning när våra nordiska grannar nu har lättat på sina värsta restriktioner. VD talar ändå bara om ytterligare några procent beläggningsgrad per månad vilket får mig att misstänka att det i värsta fall kan röra sig om en så låg beläggningsgrad som 10-15 procent i andra men även in i tredje kvartalet. Förhoppningsvis bidrar hemestertrenden till att fler bokar hotell inrikes vilket kompenserar minskade affärsresor och turism i någron mening. Jag skulle se allt över 20 procents beläggningsgrad som mycket lovande i nästa kvartalsrapport. Och det ska alltså ställas mot en beläggningsgrad strax under 50 procent i den här rapporten vilket ger en tydlig indikation om vilket inkomstbortfall vi har att förvänta oss.

Mest uppmuntrande är att Scandic strävar efter att överträffa sitt EBITDA-mål på 11 procent även med lägre beläggning till följd av en lägre kostnadsbild. Det är onekligen ett ambitiöst mål med de omfattande kostnaderna i minne men inger ändå hopp inför framtiden.

Att Scandic är en bra investering på lång sikt tror jag fortfarande, den stora frågan är hur väl kassan, emissionen inkluderad, täcker det här året med rekordlåga intäkter. Tyvärr var mina förhoppningar om offensiv emission kanske väl stora och det ser snarast ut som att emissionen kommer behövas användas för att komma på rätt köl igen till nästa år. Det är ändå gott nog för jag tror att Scandic kommer komma ur krisen starkare när mindre konkurrenter redan har slagit igen. På sikt bör Scandic därför kunna ta marknadsandelar och växa genom förvärv. Men nu gäller det först och främst att överleva året ut och det blir därför jätteviktigt att få bekräftat i nästa kvartalsrapport i augusti att beläggningsgraden verkligen ökar samtidigt som kostnadsbilden hålls nere så gott det går.

tisdag 19 maj 2020

Styrkebesked från Kopparbergs men facit kommer nästa kvartal

Kopparbergs gav ett ordentligt styrkebesked i sin kvartalsrapport som publicerades idag (länk). Som vanligt är Kopparbergs rapporter en ganska kort historia men det går ändå att utläsa en del matnyttigt.

Först och främst ska man komma ihåg att det egentligen torde vara först i mars som COVID-19-krisen gav effekt i Kopparbergs räkenskaper varför de två starka inledande månaderna döljer krisens fulla påverkan. Därför blir nästa kvartalsrapport som kommer den 19 augusti mer kritisk att granska.

Hur som helst är det positivt att vinst per aktie ökar med 18 procent till 1,80 kronor. Omsättningen ökade med 12 procent vilket också ger utrymme för fortsatt vinsttillväxt på längre sikt när COVID-19-krisen har lagt sig och läget är mer normaliserat. VD Bronsman ser optimistiskt på framtiden om det inte kommer ytterligare restriktioner under sommarmånaderna. Han lyfter också fram att de nya gin-produkterna har etablerat sig väl i Storbritannien och att ciderförsäljningen går bra.

Ett positivt besked är att Kopparbergs i sin verksamhet i Storbritannien har haft möjlighet att sälja i högre utsträckning i dagligvaruhandel för att kompensera minskad försäljning i stängda restauranger och pubar. Försäljningen ska totalt sett ha ökat, även i april, vilket vore anmärkningsvärt starkt. Utebliven gränshandel i Tyskland och Norge kan riskera påverka framtida resultat negativt. Osäkerheten på turistdestinationer är stor och en annan riskfaktor.

Det jag tycker är lika viktigt att studera är tidiga indikationer av hur kostnadsbilden har påverkats av COVID-19. Noterbart är också att Kopparbergs har permitterat i mindre utsträckning men samtidigt alltså betalar utdelning. Därav finner man också att personalkostnaderna minskar med 6,3 procent. Givet att permitteringar slår igenom först i slutet av kvartalet kan vi förvänta oss än lägre personalkostnader i nästa kvartalsrapport då minskningen torde vara i trakten 10-20 procent. Vi ser också att pris för råvaror- och handelsvaror samt övriga externa kostnader har ökat något med 1,2 respektive 3,6 procent. Här får man förmoda att omställningskostnader och omständligare och mer tidsödande logistik innebär vissa merkostnader. Det vore rimligt att anta att dessa kostnader, som är dubbelt så stora som personalkostnaderna, är 5-10 procent högre än ifjol i kommande kvartalsrapport. Sammantaget tror jag därför att vi kommer se 5-10 procent högre kostnader i nästa kvartalsrapport.

En annan varningsflagga att vara uppmärksam på är att varulagret är nästan dubbelt så stort som ifjol. Det innebär helt enkelt att givet att öl och cider har en hållbarhet över flera kvartal kan företaget minska produktionskostnaden tillfälligt och istället hålla varor i lager i förhoppning om att dessa ska kunna säljas senare i år när restauranger, hotell och andra återförsäljare har en mer normaliserad verksamhet igen. Risken är, som de som följer H&M väl känner till, att detta lager inte rakt av kommer kunna omsättas i försäljningsintäkter eller måste reas ut. Vi ser också att de kortsiktiga fodringarna har ökat och nu är större än på helåret ifjol. Det kan indikera att kunder som har beställt order har betalningssvårigheter. Man bör inte räkna med att samtliga fodringar omsätts i intäkter.

Vi ser slutligen också att kassan, det egna kapitalet, har halverats det här kvartalet jämfört med helåret ifjol. Det är klokt att ta av det egna kapitalet i en tid som denna men kostnadsbilden lär bestå nästa kvartal då också utdelningen ska pytsas ut. Vi ser samtidigt att skuldvolymen ökar med 10-20 procent beroende på om man jämför med kvartal eller helår. Sammantaget framträder ändå en bild av att företaget tar utgifter för att hantera krisen men det är avgörande att försäljningen upprätthålls på en hög nivå i sommar. Gör den det ser framtiden mycket ljus ut, annars bör man ta sig en funderare.

Kopparbergs är trots detta den aktie jag har valt att öka i mest, cirka 40 procent fler aktier, sedan COVID-19-krisen bröt ut. Att Kopparbergs fortfarande bibehållit en utdelning på 4,75 kronor, förvisso en sänkning med två tredjedelar, är ett tungt bärande skäl då jag dels vill ha kassaflödet från utdelningen men framförallt tror att Kopparbergs kommer dela ut 6,5 kronor nästa år med potential över 7 kronor per aktie på några års sikt. Det innebär alltså att jag ökat till en förmodad framtida direktavkastning på 5-7 procent. Ett annat tyngt bärande skäl att jag tror att den här typen av dagligvaruprodukter är mindre konjunkturkänsliga. Som exemplet i Storbritannien visar finns möjlighet att kompensera minskad försäljning i vissa sektorer på andra sätt. Min vanliga käpphäst är att Kopparbergs har tagit stora kostnader de senaste 2-3 åren varför deras intjäningsförmåga på lång sikt i ett normalläge är högre än vad vi har sett den senaste tiden. Slutligen tror jag också att just Kopparbergs verkar i en sektor där vi kommer få se ett uppsving när krisen väl har lagt sig. Min spekulation är att när det blir ett superevenemangsår då alla inställda idrottstävlingar ska tas igen samtidigt som alla kommer villa umgås och resa talar det för att försäljningen kan få ett uppsving.

Min största och mest udda farhåga när det gäller Kopparbergs är om alkoholprodukter kommer vara lika efterfrågade i framtiden som idag. Jag tycker mycket om Kopparbergs ciderprodukter men dricker rätt sällan alkohol på andra sidan trettio. Tänker fler som jag minskar försäljningen på sikt.

Du bör notera att den 22 maj är ex-datum för Kopparbergs vilket innebär att aktien handlas utan rätt till utdelning. Utdelningen på 4,75 kronor per aktie fastslogs formellt idag och betalas ut den 27 maj.

Tänk också på att Kopparbergs handlas på Nordic SME-listan där lägsta courtage är 19 kronor. Jag handlar i regel därför Kopparbergs i poster om minst 50 aktier för att få ett genomsnittscourtage i trakterna kring 0,25 procent per aktie precis som för andra aktier.

Jag har sedan tidigare skrivit ett inlägg om Kopparbergs till min serie Hållbara Investeringar där jag går igenom mina större portföljinnehavs hållbarhetsredovisningar. Kommer publicera det till helgen.

OBS! Jag äger aktier i Kopparbergs. Även om jag alltid eftersträvar att skriva så objektivt som möjligt och kritiskt granska mina innehav är mitt perspektiv aktieägarens. Inlägg ska därför inte läsas som finansiell rådgivning eller rekommendation. Gör alltid din egen analys och du är själv ansvarig för dina investeringar. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning.